成本重心上移 社会库存去化 电解铝行情以震荡反

　　9月中旬以来，在电解铝库存去化顺畅的背景下，沪铝价格展开强劲反弹，主力合约期价突破2万元／吨大关。预计后期在国内外宏观利多共振和消费旺季的推动下，沪铝价格将以震荡反弹行情为主。

　　目前，国内铝下游消费以向好态势为主，铝锭社会库存处于去化趋势中，在国庆节前企业集中备货情绪的影响下，铝锭现货成交活跃度提升，国内铝锭库存快速回落至70万吨下方。截至9月30日，国内电解铝锭社会总库存为64.6万吨，较前一周减少7.2万吨，同比增加17.3万吨，仍超过去年同期水平。由于各主流消费地国庆期间到货均未有放量，且在途货量较去年大概率回落，预计国内铝锭累库量达10万吨，10月上半月，国内铝锭库存将达到70万～80万吨，现货市场流通趋于宽松。10月下半月，铝锭在需求改善的支撑下有望再度迎来季节性去库。

　　9月份，国内铝加工行业综合PMI指数录得61.7，环比增长18.1，自5月份以来首次重回荣枯线月底，随着铝价强劲反弹，行业呈现明显的消费旺季特征。虽然下游个别板块未达到增长预期，但多数板块订单生产回暖。10月份，市场仍处于消费旺季时段，工业铝型材、铝板带箔行业有望继续增长，但海外订单下滑将制约铝行业消费的增量空间，预计10月份国内铝加工行业PMI仍在荣枯线月份，国内铝土矿总量补充有限，部分氧化铝企业存在检修及临时性压产的情况，市场供应偏紧推动氧化铝现货均价突破4000元／吨，电解铝成本也稳步上涨，达到历史较高水平。随着铝价9月份后反弹，电解铝行业盈利情况改善，企业利润水平修复至2200元／吨。

　　从氧化铝成本变动来看，氧化铝价格在阶段性供需错配下，仍有上涨空间。当前，由于部分氧化铝企业检修尚未结束，氧化铝产量较难增加，氧化铝进口量较为匮乏，供应持续偏紧；10月份，西北等地区下游电解铝企业可能迎来冬储补库，将带动氧化铝需求增长。电力成本方面，云南水电价格逐渐爬升，且北方地区供暖将提振煤价。在氧化铝价格及电力价格坚挺的支撑下，预计10月份国内电解铝价格以震荡偏强为主。

　　8月份，在高温多雨及部分行业处于生产淡季的背景下，汽车市场表现依旧稳健。8月份，我国汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。新能源汽车产销量快速增长，对8月份汽车产销的环比增长贡献显著。8月份，新能源汽车产销分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。

　　7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，此次政策力度较大，乘用车和商用车均迎补贴支持，8月份日均报废更新补贴申请破万。在国家层面政策加码释放存量市场换购需求的同时，部分省市也相继放宽限购政策，出台置换更新政策，有利于激活市场的购买潜力。中汽协预计，2024年，我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量将达到1150万辆，出口550万辆。

　　宏观面上，自美联储降息以来，国内政策组合拳力度超出市场预期，对市场情绪产生了明显的提振作用，铝价获得较强支撑。基本面上，供给端呈现内增外减的局面，在国内电解铝运行产能稳中有增的同时，进口窗口关闭，电解铝进口量仍存在下降预期。消费端，目前，工业铝材排产较好，板带箔订单好转，且10月份处于铝市消费旺季，下游铝加工行业开工率仍有增长空间。预计沪铝价格近期以震荡反弹行情为主，主力合约上方压力位为21500元／吨。（欧阳玉萍 作者单位：中国国际期货）